跨期套利是指利用同一交易所的同种商品但不同交割月份的期货合约的价差进行的套利交易，也就是在同一交易所买入或卖出某一交割月份的某商品期货合约的同时，卖出或者买入另一交割月份的同一商品的期货合约，以期在有利时机同时将两种期货合对冲平仓的交易。

　　在正常市场中，远期货合约价格要比近期货合约高，这是由持仓成本因素决定的，持仓费用是决定近期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素，它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。

　　在大部分时间内，远月合约与近月合约的差价一般维持在一定的合理区间之内，但是由于各个方面的原因，例如短期供需与长期供需的差别、季节性因素等，短期内价差结构经常会出现较大的波动，从而显著高于或是低于合理的价差结构，导致套利性的机会出现。

　　远月合约价格高于近月合约被称为正向市场，近期合约价格高于远期货合约被称为反向市场，出现反向市场的原因一般由于近期需求相对过大或近期供给相对短缺，导致近期合约的价格超过远期合约。

　　跨期套利的成本测算

　　理论上，远月合约对近月的升水，是由于持有成本的存在，螺纹钢的跨期套利可以分为两种情况：

　　一是在近月交割前价差已经收拢至合理区间，通过双边平仓实现跨期套利的利润，不进行交割的成本，这个成本较低。

　　二是在近月到期时价差没有收拢回来，只有通过期货特有的交割方式使价差得到绝对的收拢，这个成本较高。所以在计算“持有成本”时，要计算这一种情况的成本。具体计算如下(螺纹钢价格以3600元/吨计算，保证金10%计算，一年期贷款利率6%，一年期存款利率为3%)：

　　1.交易手续费：近月和远月两次开仓，合约到期后不平仓进入交割，交易手续费=1.44元/吨。

　　2.交割费用：2元/吨，两次交割的费用为4元/吨。

　　3.资金利息：以一年期贷款利率计算，计算两个主力合约平均4个月的资金持有成本，则利息=3600×2×6%÷12×4=144元;如果是自有资金，以一年期存款利率计算，则利息=72元。

　　4.仓储费：以一吨钢材计算4个月的仓储费为0.15元/吨/天×30×4=18元。

　　5.增值税：增值税是以交割配对日的结算价位基础计算的，到时候的差价是不确定的，以100元的差价计算则为100/(1+17%)×17%=14.5元。

　　6.出库入库费=15+15=30元。

　　由于在近月合约交割接货后，将近月合约的货抛到远月上时，有效期一般会少于3个月，可能只有2个月的有效期，所以在这个过程中，还需要将近月合约拿到的货卖掉，换成有效期可以在远月进行交割的货，这之间又将涉及出库和入库的费用各15元，这还不包括在换货过程之中的差价。

　　综上，一吨钢材的持有总成本：以贷款资金计算的总成本=1.44+4+144+18+14.5+30=181.94元;以自有资金计算的总成本=109.94元。

　　通过上述的理论计算与分析，只有当远月与近月合约的差价达到181.94元以上时，才有一个绝对的跨期套利空间。而如果是自有资金，当差价高于109.94元时，理论上就可以形成一个绝对的跨期套利的利润。

　　但这仅仅是在理论上通过“持有成本”来分析近月与远月之间的差价结构，实际情况往往与之有较大的差别。除了持有成本之外，当前的市场情绪与预期、当前与未来的季节性供需结构等因素都将在较大的范围内影响近月与远月之间的差价。而且很多时候，这些因素往往会超过“持有成本”的差价影响。

　　跨期套利实证分析

　　根据历史经验，螺纹钢主力合约间的差价主要受三个因素的影响：第一，各个合约不同季节性的供需结构不同导致的月间差价不同;第二，主力合约移仓换月导致月间差价在短时间出现较大的波动产生的套利机会;第三，一些突发性的宏观经济政策导致的合约月间出现较大的波动。

　　近月与远月的差价结构一般会维持在-100—200元，在该区间内，差价结构一般是正常的，如果大幅超过该区间，则将形成较为明显的跨期套利机会。

　　1.季节性供需结构不同导致的月间差价变动 
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